30 -1

0 fiii—I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I I—I I I I I I I I I I I I I I I i

1П N Ol CO ITJ OJ »— COini^CTJ.— COLni^OJ-"— С01ЛГ—

tr»iomtoiDtototor~i^r^r~i^ooooooa3cooJO>o>CT)

CTJ CT>CT»0JCT>CT>0JOJO>CT>CT»OJCT>O>CT>CT>OJOJO)OJCT>CT>

Рис 13.3. Влияние инфляции на коэффициенты P.. E

Другим искажающим фактором в анализе Р/Е является влияние фаз экономического цикла. При использовании МДД прибыль фирмы определялась за вычетом экономической (economic) амортизации, т.е. представляла собой максимальный денежный поток, который фирма может выплатить, не сокращая свои производственные мощности. Прибыль же. показанная в финансовой отчетности, как было сказано выше, рассчитывается в соответствии с общепринятыми бухгалтерскими принципами и не обязательно совпадает с экономической прибылью. Помимо этого, расчет нормального или обоснованного значения коэффициента Р/Е (уравнения (13.7) и (13.8)) неявно исходит из того, что прибыль возрастает постоянными темпами, или, иными словами, по плавно восходящему тренду. В противоположность этому прибыль в финансовой отчетности может очень значительно колебаться от периода к периоду в зависимости от смены фаз экономического цикла.

Другой вариант обоснования этого положения заключается в раскрытии того факта, что "нормальное" значение коэффициента Р/Е, спрогнозированное на основе уравнения (13.8), представляет собой отношение цены акций на данный момент к трендовому значению будущей прибыли E1. Коэффициенты Р/Е, приводимые в финансовых разделах газет, в противоположность этому представляют собой отношение цены на данный момент к значению фактической прибыли из последнего опубликованного финансового отчета. Фактическая учетная прибыль может значительно отличаться от будущей экономической прибыли. Поскольку право собственности на акции предполагает и право собственности на текущую и будущую прибыль, отношение цены акции к последнему учетному значению прибыли может существенно различаться на разных фазах экономического цикла, по мере того как учетная и ожидаемая трендовая прибыли будут различаться в большей или меньшей степени.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте