Допустим, что рост дивидендов прекратится к 2002 году. На каком уровне находятся выплачиваемые дивиденды к этому моменту? Value Line прогнозирует коэффициент выплаты дивидендов на уровне 0.13 и ROE — 18,5% , следовательно, в долгосрочном периоде темп роста будет равен

g = ROExb = 18,5%х(1-0.13) = 16,Г% -

Таким образом, наша оценка действительной стоимости акций Texas Instruments с учетом периода до 2002 года, получена из уравнения 13.2. которое преобразуется так:

., Dww Diooo D-VXJi D:oo: + Ргоог Vi<w =-+-г +-^ +-7-

(1+Jt) (,1+Jt)- {1+кУ (1+Jt) 0.360 0,457 0.533 0.65+A00,

--^-- + —:-т + -

l + k (1 + Jt)2 (1 + А)3 (I + *)4

В этой формуле Р2002 — прогнозируемый уровень цены, по которой можно продать акции Texas Instruments в конце 2002 года, когда динамика выплаты дивидендов стабилизируется на некотором уровне. Эта цена, в соответствии с МДДП. равна

р

D200i _ D2002X(I+g) 0.65x1,161

2002 k-g~ k-g А-0.161

Единственной неизвестной переменной, которую необходимо рассчитать для определения действительной стоимости акций, остается рыночная ставка капитализации А\

Один из путей определения к — ее расчет на основе САРМ. Из данных Value Line видно, что коэффициент "бета" Texas Instruments равен 1,40. Безрисковая ставка доходности в 1998 году составляла примерно 4,75%. Предположим, что премия за риск прогнозируется на уровне 8,5%. Это означает, что прогноз рыночной ставки доходности рассчитывается следующим образом:

Безрисковая ставка доходности + Премия за риск = 4,75% + 8,5% = 13,25%.

Таким образом, значение рыночной ставки капитализации для случая с Texas Instruments равно

к = г, + /3 xf £(rj - /у] = 4,75* + 1,40 х (13,25% - 4.75%) = 16,65%

Наш прогноз цены акций Texas Instruments на 2002 год составит

р S0.65xl.161 _С1ч-п, 2002 ~ 0,1665 - 0.161

а оценка действительной стоимости на текущий момент —

0.36 0.457 0,533 0,65+137.21 4С

V144R--+--+-- +--— = 575,45.

1998 (1.161) (0.161)* (0,161)Л (0.161)4

Из отчета Value Line видно, что фактическая цена акций Texas Instruments равнялась S94 (в кружке В). Наш расчет действительной стоимости акций этой фирмы показывает, что их рыночная стоимость была завышенной. Значит ли это, что необходимо продать имеющиеся акции Texas Instruments или даже продавать на срок без покрытия?

Возможно, что так. Но прежде чем заключать сделки, имеет смысл вспомнить о том. как был получен этот вывод. Было сделано допущение о динамике дивидендов в ближайшем будущем, темпе роста дивидендных выплат и обоснованной ставке дисконтирования. Более того, предполагалось, что Texas Instruments будет следовать относительно простой двухступенчатой схеме дивидендной политики. На практике динамика дивидендов может быть более сложной. Даже небольшие погрешности в принятых значениях показателей могут привести к искаженным выводам.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте