Пример 13.4. Возможности роста

Фирмой Takeover Target управляют некомпетентные и консервативные менеджеры, настаивающие на том, чтобы прибыль фирмы вкладывалась в проект с доходностью ( ROE) 10%. несмотря на то, что ставка капитализации фирмы равна к = 15%. Дивиденды на конец года составят 52 на акцию. Чему будет равен курс акций фирмы? Чему равна приведенная стоимость инвестиционных возможностей фирмы? Почему подобная фирма будет представлять собой лакомый кусочек для захвата другой фирмой? При данной инвестиционной политике темпы роста дивидендов фирмы будут равны

g = ROE xb = 10°о х 0.6 = 6°о,

$2

а цена акции р0 =_ = $99 99 .

0.15-0.06

Приведенная стоимость инвестиционных возможностей равна

PVGO = Цена акции - Стоимость акции при нулевом росте = S22.22 - E,/k = S22.22 - S5/0,15 = - S11,11.

Таким образом, PVGO имеет отрицательное значение. Это следствие того, что чистая приведенная стоимость инвестиционных проектов фирмы отрицательна. Ставка доходности инвестиций внутри фирмы меньше, чем вмененные издержки капитала. Такая фирма — прекрасный объект для захвата со стороны, поскольку сторонняя фирма может купить ее акции по рыночной цене 522.22 за единицу и повысить их стоимость, изменив инвестиционную политику фирмы. Например, если новое руководство просто выплатит всю прибыль в виде дивидендов, то стоимость фирмы возрастет до ее уровня при условии нулевого роста, _ $5 _ ^ ^.

к 0.15

Контрольный вопрос 3

a) Рассчитайте стоимость фирмы при условии, что коэффициент капитализации равен 0,60, a ROE- 20%. Текущая прибыль (E0) составляет $5 на акцию, а к = 12,5%.

b) Чему будет равна стоимость фирмы, если ROEснизится до 10%, т.е. упадет ниже рыночной ставки доходности? Сравните стоимость фирмы в этом случае и в случае, если ROE и E0 останутся на таком же уровне, а коэффициент капитализации прибыли Ь будет равен нулю?

Жизненные циклы фирмы и модели многоступенчатого роста дивидендов

При всей полезности МДДП. необходимо помнить, что она основана на упрощающем допущении постоянных темпов роста дивидендов в неограниченно длительной перспективе. В действительности фирмы, как правило, проводят очень разнообразную дивидендную политику на различных фазах своего жизненного цикла. На ранних стадиях развития фирмы имеют хорошие возможности для реинвестирования прибыли. Коэффициенты выплаты дивидендов на этом этапе низки, а темпы роста фирмы достаточно высоки. Затем фирма становится все более зрелой, производственные мощности удовлетворяют спрос, а новые конкуренты вступают в отрасль; в результате все труднее находить достаточно привлекательные возможности для инвестирования прибыли внут-

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте