Когда Growth Prospects выплачивала всю прибыль в виде дивидендов (политика фиксированных дивидендов или нулевого роста), курс акций был равен всего лишь S40. Когда фирма уменьшила выплачиваемые дивиденды и реинвестировала часть прибыли, темпы роста прибыли увеличились и курс акций вырос.

Разница между фактической стоимостью акций S57.14 и их стоимостью при условии проведения политики фиксированных дивидендов (S40) может быть приписана текущей оценке блестящих внутренних инвестиционных возможностей фирмы. Одним из способов представления оценки фирмы является выражение стоимости ее акций как суммы их оценки при политике нулевого роста компании и приведенной стоимости возможностей роста (present value of growth opportunities), которые далее будут обозначаться PVGO. Применительно к рассматриваемому примеру PVGO = Sl 7,14.

Цена акции = Цена акции при нулевом темпе роста дивидендов + PVGO

F (13.6)

р = ±± + PVGO $57,14 = $40 + 517.14

Важно отметить, что сам по себе рост компании отнюдь не отражает пожелания акционеров. Рост влияет на увеличение стоимости акций компании лишь в том случае, если он может быть достигнут в результате осуществления привлекательных инвестиционных проектов (т.е. проектов, для которых ROE превышает к). Чтобы понять причину такого положения, рассмотрим пример менее удачливой фирмы Cash Cow. ROE Cash Cow— равен лишь 12,5%, т.е. в точности равен требуемой ставке доходности к. Чистая приведенная стоимость ее инвестиционных возможностей равна нулю. Ранее было показано, что в случае использования политики нулевого роста, когда g = О и Ь = 0, цена акции Cash Cow равна Ei/к = $5/0.125 =$40- Теперь предположим, что Cash Cow применяет коэффициент капитализации b = 0,60, такой же, как и Growth Prospects. Тогда g равно о = ROExb =0.125x0.60 = 0.075« и цена ее акции равна

D Sn

Po = -^— =-—-= $40'

k-g 0.125-0,075

т.е. не будет отличаться от величины, полученной для политики нулевого роста.

В случае с Cash Cow уменьшение выплачиваемых дивидендов и высвобождение средств для реинвестирования приводит лишь к поддержанию темпов роста, достаточных для сохранения прежнего уровня курса акций. И это оправдано: если инвестиционные проекты фирмы обеспечивают ставку доходности лишь на уровне средней рыночной величины, то ее акционеры не получат никакой дополнительной выгоды от проведения политики реинвестирования с высоким коэффициентом капитализации. Это показывает, что просто рост и возможности роста — не одно и то же. Чтобы реинвестирование прибыли было оправдано, фирма должна осуществлять инвестиционные проекты с доходностью более высокой, чем акционеры могут надеяться получить где-либо еще. Примечательно, что PVGO для Cash Cow равно нулю: PVGO = P0 - Е/к = 40 - 40 = 0. Если ROE - к. то фирма не получает преимуществ от реинвестирования прибыли, что и подтверждается нулевым значением PfGO. По сути, это поясняет, почему фирмы со значительными денежными потоками и ограниченными инвестиционными возможностями называются "дойными коровами". Денежные потоки, которые генерируются такими фирмами, получают лучшее применение, будучи "высосаны" из такой фирмы и инвестированы где-либо на стороне.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте