Цены акций и инвестиционные возможности

Представим себе две компании: Cash Cow. Inc. и Growth Prospects, у каждой ожидаемая прибыль в расчете на акцию в будущем году составит S5. Теоретически обе компании могут выплатить всю эту прибыль в виде дивидендов, обеспечив тем самым постоянный уровень дивидендных выплат S5 на акцию. Если рыночная ставка капитализации составит к = 12,5%, акции обеих компаний будут оценены в ZVA' = S5/0,125 = S40 за акцию. Эта величина не будет возрастать, поскольку, при условии выплаты всей прибыли в виде дивидендов, ничего не остается для реинвестирования внутри фирмы, а следовательно, размер акционерного капитала и его отдача будут оставаться на неизменном уровне, так же как прибыль" фирмы и дивиденды.

Коэффициент выплаты дивидендов (dividend payout ratio)

Процент прибыли фирмы, выплачиваемый в виде дивидендов

Коэффициент капитализации прибыли, или коэффициент нераспределенной прибыли (plowback ratio or earnings retention ratio)

Доля прибыли, реинвестируемой внутри фирмы (не выплачиваемой в виде дивидендов).

Предположим, что одна из фирм — Growth Prospects, реализует проект, дающий отдачу 15% на вложенный капитал, что выше требуемой ставки доходности — 12,5%. Неразумно в такой ситуации выплачивать всю прибыль в виде дивидендов. Если Growth Prospects реинвестирует или капитализирует часть своей прибыли, вложив ее в высокорентабельный проект, то ее акционерам будет обеспечена 15%-ная ставка доходности. Если вся эта прибыль будет выплачена в виде дивидендов, то фирма вынуждена будет отказаться от продолжения реализации проекта, предоставив акционерам возможность самостоятельно инвестировать полученные дивиденды под справедливую рыночную ставку доходности в 12,5%. Предположим также, что Growth Prospects понизит коэффициент выплаты дивидендов (dividend payout ratio) (долю прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов) со 100% до 40%, установив тем самым коэффициент капитализации прибыли (plowback ratio) (долю прибыли, реинвестируемой внутри фирмы) на уровне 60%. Вместо термина "коэффициент капитализации прибыли" иногда используется термин коэффициент нераспределенной прибыли (earnings retention ratio).

Таким образом, дивиденды, выплачиваемые компанией, составят S2 (40% от S5) вместо S5. Должна ли вследствие этого понизиться цена акции? Her — она должна возрасти! Хотя дивиденды временно снизятся вследствие проведения политики реинвестиро-

По сути, в данном случае под прибылью понимается вся ее сумма без учета того обстоятельства, что часть прибыли должна присоединяться к основному капиталу фирмы для предотвращения падения его отдачи, т.е. имеется в виду прибыль без учета так называемой "экономической амортизации". Иными словами, показатель прибыли может интерпретироваться как максимальная сумма прибыли, которая может ежегодно и неограниченно долго выплачиваться фирмой без резкого снижения ее производственной мощности. С учетом изложенного понятно, что сумма чистой прибыли может существенно отличаться от учетного показателя балансовой прибыли, который показан в финансовой отчетности фирмы. (Этот вопрос подробно рассмотрен в последующих главах.)

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте