Заманчиво, но неверно на основании уравнения (13.3) заключить, что МДД ориентируется лишь на дивидендные выплаты и игнорирует рост курса акций как мотива для инвестирования. Действительно, уравнение (13.1) позволило совершенно однозначно предположить, что прирост рыночной стоимости акций (отраженный в ожидаемой цене продажи акций Pi) составляет часть стоимости акций. В то же время, цена, по которой акции будут проданы в будущем, зависит от прогноза дивидендных выплат.

В уравнении (13.3) фигурируют только дивидендные выплаты отнюдь не потому, что инвесторы игнорируют возможный прирост рыночной стоимости акций. Вместо этого предполагается, что прирост рыночной стоимости акций будет определяться прогнозом дивидендных выплат на момент продажи акций. Именно поэтому в уравнении (13.2) мы можем представить цену акций как приведенную стоимость будущих дивидендных выплат плюс цену их продажи на любой момент в будущем; Рн — это приведенная стоимость во временной точке H всех дивидендов, ожидаемых в дальнейшем к получению. Затем эта величина дисконтируется на данный момент времени, т.е. во временную точку 0. МДД свидетельствует о том, что цены акций в конечном итоге определяются денежным потоком, поступающим акционерам, а это и есть дивиденды.

МДД при постоянном темпе роста дивидендов

Уравнение (13.3) в таком виде все еще не слишком пригодно для оценки акций, поскольку требует составления прогноза дивидендных выплат на каждый год в течение неограниченного периода времени в будущем. Чтобы сделать его практически применимым, необходимо ввести некоторые упрощающие допущения. Первым таким допущением может быть предположение, что в будущем дивиденды будут иметь устойчиву ю тенденцию к росту с постоянным темпом, равным g. Тогда если g = 0,05, а последние выплаченные дивиденды составили P0 = 3,81, то ожидаемые в будущем дивиденды будут равны:

Pi = DoX(I + g) = 3.81x1.05 = 4.00

Di = Dox(l + g)2 = 3.81х(1,05)2 =4.20

Di = DoX(I + gf = 3,8 Ix(1.05)3 = 4,41 и т.д.

Подставив эти прогнозные значения дивидендов в уравнение (13.3), можно представить действительную стоимость акций, как

_ P0X(I + Jg) t P0X(I+,?)-1 t P0x(l + g)3 1 + А (I+*)2 (I + *)3

Это уравнение можно упростить:

_D0x(l + g)_ P1 . (13.4)

0 a-g) (k-g)

Примечательно, что в уравнении (13.4) действительная стоимость акций рассчитывается как частное от деления D1 (а не D0) на ~g)- Если рыночная ставка капитализации для акций Steady State равна 12%, то можно использовать уравнение (13.4) для расчета действительной стоимости акций Steady State:

54.00

0,12 - 0.05

= 557.14'

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте