Общая доходность за период владения акциями (Holding-Period Return — HPR) равна отношению суммы дивидендов E(D1) и предполагаемого роста курса акций (Е(Р\) - Po) к текущей цене Po-

Ожидаемая HPR = £(r)

_ E(Di) + [E(Pi) - Po] Po

= 4 + (52 -48)=0167 = 167<1 48

Отметим, что Е( ) означает ожидаемую будущую доходность. Так. E(P1) отражает нынешнюю оценку курса акций через год. Е(г) представляет ожидаемую в течение периода владения акциями доходность, которую представим как сумму двух показателей: ожидаемой дивидендной доходности E(DOlP0 и ожидаемого значения прироста курса акции, или доходности от прироста капитала [E(Py) - P0]ZP0.

Но чему равна подходящая ставка дисконтирования для акций ABC? Из анализа неновой модели рынка капитала (Capital Asset Pricing Model — САРМ) известно, что когда цены на фондовом рынке находятся на равновесном уровне, ставка доходности, ожидаемая инвесторами от вложений в акции, равна /у + PfEdn) - rj. Таким образом, САРМ помогает определить ставку доходности, на которую вправе рассчитывать инвестор, приобретая ценные бумаги с заданным уровнем риска, выраженным коэффициентом "бета". На эту же ставку доходности инвестор рассчитывает, приобретая любые другие акции с эквивалентным уровнем риска. Обозначим этот показатель требуемой инвестором ставки доходности к. Если курс акции определен рынком "правильно", то ее ожидаемая доходность равна требуемой доходности. Конечно, цель финансового аналитика — выявить неправильно оцененные рынком акции и прочие ценные бумаги. Например, у акций с заниженным курсом ожидаемая доходность будет превышать "справедливую" или требуемую доходность.

Допустим, что Tj= 6%, E[(r„) - гJ = 5%, a P акций ABC равен 1.2. Тогда

к = 6% +1,2 X 5°о- 12°о.

Ожидаемая доходность превышает требуемую, рассчитанную с учетом степени риска акций ABC, на 4,7%. Естественно, что инвесторы захотят приобрести большее количество акций ABC, чем это диктуется пассивной стратегией инвестирования.

Действительная, внутренняя стоимость aKunn(intrinsic value)

Приведенная стоимость ожидаемых в будущем денежных поступлений от акции, дисконтированных по требуемой ставке доходности.

Другой путь, позволяющий прийти к тем же выводам, заключается в сравнении действительной стоимости акций с их рыночной стоимостью (курсом). Действительная, внутренняя стоимость (intrinsic value) акции, обозначенная V0, может определяться как приведенная стоимость всех выплат инвестору, обусловленных владением акцией, в том числе дивидендных платежей и денежных поступлений в результате ее конечной продажи, дисконтированных по соответствующей ставке к, содержащей поправку на риск. В случае если действительная стоимость акций, т.е. их оценка с точки зрения инвестора, превышает их рыночную стоимость, акции считаются недооцененными и соответственно выгодными объектами для инвестирования. В случае с ABC, с учетом одногодичного

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте