могут заимствовать денежные средства на длительный период времени. Если эмитенты действительно предпочитают выпускать долгосрочные облигации, они должны быть готовы обеспечить инвесторам более высокую доходность по этим облигациям в качестве компенсации процентного риска. В результате инвесторы требуют более высоких ставок доходности на облигации с более продолжительными сроками погашения, а эмитенты готовы платить более высокую доходность по таким облигациям. Сочетание этих двух тенденций означает, что облигации с более продолжительными сроками погашения, как правило, должны обеспечивать инвесторам более высокие ожидаемые ставки доходности, чем краткосрочные облигации. Эти ожидания проявляются в кривой доходности с положительным наклоном.

Одно из применений этого принципа заключается в практике использования возможностей, предоставляемых кривой доходности (riding the yield curve). Подобная стратегия используется многими инвесторами на краткосрочном денежном рынке. Когда кривая доходности имеет положительный наклон, инвесторы повышают продолжительность своих инвестиций, например с одного месяца до двух месяцев, чтобы получить премию за пониженную ликвидность. Исследование, выполненное Гривисом и Маркусом (Griexes and Marcus, 1992), показывает, что такая стратегия весьма эффективна.

Если теория предпочтения ликвидности справедлива, форвардная процентная ставка не может считаться адекватной оценкой рыночных ожиданий будущих процентных ставок. Например, даже если ожидается, что процентные ставки останутся неизменными, кривая доходности будет иметь положительный наклон благодаря премии за пониженную ликвидность. Если для интерпретации кривой доходности воспользоваться гипотезой ожиданий в ее "чистом" виде, то этот положительный наклон можно ошибочно приписать ожиданиям повышения процентных ставок.

Теория сегментации рынка

Теории временной структуры, связанные как с премией за пониженную ликвидность, так и с гипотезой ожиданий, в неявном виде подразумевают, что облигации с разными сроками погашения могут заменять одна другую, т.е. инвесторы, рассматривающие возможность приобретения облигаций с одним сроком погашения, могут предпочесть покупку облигаций с другим сроком погашения ввиду перспективы получить в этом случае премию за риск. В этом смысле рынки облигаций, характеризующихся разными сроками погашения, взаимосвязаны между собой, и доходность кратко- и долгосрочных облигаций определяется на взаимозависимой основе в условиях равновесного состояния рынка. Форвардные процентные ставки не могут отличаться от ожидаемых краткосрочных ставок больше, чем на величину "справехливой" премии за риск, в противном случае инвесторы изменят состав своих портфелей инструментов с фиксированным доходом, попытавшись воспользоваться открывшимися хля них возможностями получения сверхприбыли.

В отличие от такого подхода, теория сегментации рынка (market segmentation) или теория предпочтительной среды обитания (preferred habitat) исходит из того, что облигации с продолжительными и короткими сроками погашения обращаются на совершенно разных (или сегментированных) рынках, причем каждый из них достигает равновесного состояния независимо от других. Деятельность эмитентов и покупателей долгосрочных облигаций определяет величину ставок долгосрочных облигаций. Точно так же трейдеры краткосрочных облигаций устанавливают ставки доходности краткосрочных

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте