контные облигации по-прежнему будут продаваться ниже цены досрочного выкупа и, таким образом, не будут подвергаться риску досрочного выкупа.

Однако если ставки снижаются еще больше, облигации с премией, которые могут продаваться по цене, близкой к своей цене досрочного выкупа, особенно подвержены риску досрочного выкупа. В случае снижения процентных ставок премиальные облигации, предусматривающие возможность досрочного выкупа, скорее всего будут обеспечивать более низкую доходность, чем та. которую могут обеспечить облигации с дисконтом, потенциальное повышение цены которых не ограничивается вероятностью досрочного выкупа. Таким образом, инвесторов, покупающих облигации с премией, доходность при досрочном выкупе облигации зачастую интересует гораздо больше, чем доходность при погашении, поскольку у них может возникнуть опасение, что их облигации могут быть выкуплены досрочно.

Фактически, доходность, которая указывается в финансовом разделе газег (см. рис. 10.1) для казначейских облигаций, предусматривающих возможность досрочного выкупа, является доходностью при досрочном выкупе для облигаций с премией и доходностью при погашении для облигаций с дисконтом. Это связано с тем. что цена досрочного выкупа казначейских ценных бумаг просто равняется их номинальной стоимости. Пели облигация продается с премией, то повышается вероятность того, чго Казначейству покажется более выгодным выкупить згу облигацию досрочно, когда для нее начнется период досрочного выкупа. Если же облш ация продается с дисконтом относительно своей номинальной стоимости. Казначейству невыгодно выкупать ее досрочно.

А Контрольный вопрос 4

Выплата купонов по облигации с 20-летним сроком погашения и 9%-ной купонной ставкой проводится каждые полгода. Предусматривается возможность досрочного выкупа этой облигации через пять лет; цена досрочного выкупа - $1050. В данный момент облигация продается с 8%-ной доходностью при погашении ("эквивалентная доходность облигации"). Какова доходность этой облигации при досрочном выкупе?

Доходность при погашении и риск дефолта

Поскольку корпоративные облигации подвержены риску дефолта, необходимо различать обещаемую доходность облигации при погашении и ее ожидаемую доходность. Обещаемая, или установленная доходность будет реализована лишь в случае, если фирма выполнит свои обязательства, касающиеся данного выпуска облигаций. Таким образом, установленная доходность представляет собой максимально возможную доходность при погашении соответствующей облигации. Ожидаемая доходность при погашении должна учитывать возможность дефолта.

Например, в апреле 1999 года компания Senice Merchandise проходила процедуру банкротства, и ее облигации, подлежащие погашению в 2004 году, продавались но цене, составлявшей примерно 23°о номинальной стоимости. Таким образом, доходность при погашении зтих облигаций составляла свыше 60%. В действительности инвесторы не рассчитывали, что ставка доходности этих облигаций составит 60%. Они учитывали то, что держатели облигаций, скорее всего, не получат всех выплат, обещанных им по контракту о выпуске этих облигаций, а также то, чго доходность, основанная на ожидаемых денежных потоках, была намного меньше, чем доходность, основанная на обещанных денежных потоках.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте