Таким образом, поведение цены акций подвержено влиянию как краткосрочной инерционности, так и перемене знака (проявляющегося на более длительном отрезке времени). Одна из интерпретаций такой картины поведения цены акций заключается в том. что краткосрочная чрезмерная реакция (которая порождает инерционность цен) может вести к обращению знака в долгосрочном плане (когда рынок признает и исправляет свои прошлые ошибки). Именно на такой интерпретации настаивал Хоген (Haugen, 1995).

Премия за риск или неэффективность? Эффекты малой фирмы, коэффициента "балансовая стоимость акции—рыночная стоимость акции" и перемены знака в настоящее время относятся к числу наиболее загадочных явлений в финансовой практике. Существует несколько их интерпретаций. Прежде всею отметим, что эти три явления в какой-то степени могут быть взаимосвязаны. Свойством, которая объединяет меткие фирмы, фирмы с высоким значением соотношения между балансовой и рыночной стоимостью акции и недавних аутсайдеров рынка акций, является, по-видимому, иена акций, существенно снизившаяся в последние месяцы или годы. Действительно, фирма может уменьшиться в размерах или обеспечить себе высокое соотношение между балансовой и рыночной стоимостью в результате резкого падения цены своих акций. Следовательно, эти группы могут включать относиюльно высокую долю фирм-не>дачников, испытывающих в последнее время серьезные затруднения.

Фама и Френч (Fama and French. 1993) утверждают, что эти аномалии объясняются проявлениями премии за риск. Используя подход арбитражной теории ценообразования*, авторы этого исследования показывают, что акции с большей чувствшельностью к факторам масштаба фирмы или соотношению между балансовой и рыночной стоимостью акции характеризуются более высокой средней доходностью и интерирешруют эти ставки доходности как свидетельство связи этих факторов с премией за риск. Фама и Френч утверждают, что так называемая трехфакторная модель (three-factor model) в которой риск определяется чувствительностью акций к (1) рыночному портфелю, (2) пор1фелю, который отражает соотношение ставок доходности мелких и крупных фирм, и (3) портфелю, который отражает соотношение ставок доходности фирм с высокими и низкими показателями коэффициента "балансовая стоимость акции-рыночная стоимость акции", хорошо объясняет поведение доходности акций. В то время как масштаб фирмы или соотношение между балансовой и рыночной стоимостью акции сами по себе не являются факторами риска, они, возможно, могут выполнять роль "представителей" более фундаментальных показателей риска. Фама и Френч утверждают, что эти картины поведения доходности можно, таким образом, совместить с понятием эффективною рынка, в котором ожидаемые ставки доходности соответствуют риску.

Противоположную интерпретацию предлагают Лаконишок, Шлейфер и Вишни (Lakonishok. Shleifer. and Vishney, 1995). которые утверждают, что эти явления — не что иное, как свидетельство неэффективных рынков или. точнее, систематических ошибок в прогнозах, выдаваемых финансовыми аналитиками. Они представляют свилетельства того, что аналишки экстраполируют прошлые показатели на слишком отдаленное будущее и. стедовательно, завышают стоимость фирм, характеризующихся как высокодоходные, и, наоборот, занижают стоимость фирм, характеризующихся как низкодоходные. В конечном счете, когда участники рынка призндют свои ошибки, цены придут к своим объективным уровням. Это объяснение очевидно согласуется с эффектом изменения знака, а также, в определенной степени, с эффектами масштаба фирмы и соотношения между балансовой и

Модели арбитражного ценообразования мы обсуждали в главе 8, раздел К.4.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте