Портфельные стратегии и аномалии рынка

Фундаментальный анализ основывается на более широком спектре информации, используемой при формировании портфелей, чем технический анализ. Полому результа-1Ы проверки ценности фундаментального анализа оценить значительно сложнее. Однако эти тесты выявили ряд так называемых аномалий, т.е. результатов, несовместимых с гипотезой эффективного рынка. Рассмотрим некоторые из них.

Одна из серьезных проблем, связанных с этими проверками, заключается в гом. что большинство их требует внесения в показатели эффективности портфеля поправки на риск. Для внесения этих поправок на риск в болышшове тестов используется САРМ. Мы знаем, что если даже если коэффициент "бета"— адекватный показатель риска акций, то эмпирически определенное количественное соотношение между риском, измеряемым (3, и ожидаемой ставкой доходности отличается от прогнозов с помощью САРМ. Если мы используем САРМ, чтобы внести поправку на риск в доходность портфеля, неправильно выполненные поправки могут привести к ложному заключению о том, что определенные стратегии портфеля иозво.тяют получать сверхдоходность.

Проверки ставок доходности с поправкой на риск представляют собой комплексные проверки (joint tests) гипотезы эффективного рынка и процедуры внесения поправки на риск. Если какая-либо стратегия портфеля позволяет получать сверхдоходность, то необходимо выбирать: отвершуть либо справедливость EMH либо соответствующий метод внесения поправки на риск. Как правило, метод внесения поправки на риск основывается на более сомнительных предположениях, чем ЕМН: если мы отвергаем процеду-pv внесения поправки на риск, то не можем сделать какой-либо вывод об эффективности рынка.

Эффект P/E(effect Р/Е)

Портфели акций с низким значением Р/Е демонстрируют более высокие средние значения ставок доходности с поправкой на риск, чем портфели акций с высоким значением P E

Примером подобной проблемы яв 1яется открытие Басу (Basu, 1977, 1983), состоящее в том, что портфели с низкими показателями коэффициентами "цена/прибыль" (price earnings) характеризуются более высокими значениями средней доходности, чем портфели акций с высоким коэффициентами "цена/прибыль". Этот эффект Р/Е (effect Р/Е) соблюдается даже в том случае, если в ставку доходности вносится поправка на значение P портфеля. Подтверждает ли это то. что рынок систематически "корректирует" цены в соответствии с показателем P Е?

Для нас это было бы весьма неожиданным и настораживающим выводом, поскольку анализ коэффициентов Р/Е представляется достаточно простой процедурой. Если получение сверхдоходност за счет кропотливого труда и высокого профессионализма кажется вполне естественным, го возможность зарабатывать их с помощью столь нехитрого метода маловероятна.

Одна из возможных интерпретаций этих результатов такова: в том, что поправка на риск в ставки доходности вноси 1ся неправильно, "виновата" применяемая нами модель равновесного рынка капитала.

Такое предположение Tie лишено смысла, поскольку в случае, если две фирмы характеризуют одинаковыми показателями ожидаемой прибыли, то более рискованные акции буду г продаваться по более низкой цене, а ее коэффициент Р/Е также окажется бо-

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте