Но и это не все Ученые заявляют, что профессионалы добиваются успеха, благодаря сильному информационному эффекту ("эффекту сообщения"), который приводит к тому, что выбранные профессионалами акции поднимаются в цене в день появления статьи в газете. Если исключить информационный эффект, то верховенство профессионалов исчезнет полностью.

В этом споре за начальный курс акций принимали курс в 4 часа пополудни (по времени восточного побережья) дня накануне появления статьи. Но господа Мелкиел и Меткальф обнаружили, что если результаты вычислять на 4 часа пополудни дня появления статьи, то средняя доходность профессионалов в 1990-1992 годы будет почти на процент ниже доходности портфеля, выбранного наугад.

Приверженцы профессионалов могут ответить, что принятие за начальную цену курса акций в 4 часа дня публикации будет несправедливым по отношению к профессионалам. Их рекомендации покупки будут иметь искусственно завышенную начальную точку, увеличенную, благодаря нескольким часам торгов под влиянием колонки Investment Dartboard.

Итак, спор остался неразрешенным. Что, конечно, позволяет его продолжить. Кстати, профессор Мэлкиел, по случайности, оказался почетным метальщиком первой стрелы в колонку Investment Dartboard в 1988 году.

Источник John R. Dorfman, "Luck or Logic? Debate Pages on over "Efficient-Market' Theory", Wall Street Journal, November 4. 1993 Воспроизведено с разрешения Wall Street Journal. © 1993. Dow Jones & Company, Inc. Все права защищены по всему миру

Корректировка риска с учетом изменения состава портфеля

Одна из проблем, свойственная всем методам корректировки доходности с учетом риска, состоит в том. что все они исходят из того, что риск портфеля в течение соответствующего периода времени постоянный, независимо от того, измерен он через стандартное отклонение или коэффициент "бета". Но риск не обязательно будет постоянным. Если управляющий инвестициями пытается увеличить коэффициент "бета" портфеля, прогнозируя, что рынок пойдет вверх и понизить коэффициент, предчувствуя падение рынка, то оба критерия: и стандартное отклонение, и коэффициент "бета" портфеля, будут изменяться во времени. Это может внести хаос в наши показатели эффективное га.

Пример 19.1. Измерение риска в зависимости от состава портфеля

Предположим, что коэффициент Шарпа для фонда с пассивной инвестиционной стратегией (рыночного индексного фонда) равен 0,4. Управляющий портфелем пытается перейти к другой, более выгодной, активной стратегии. Сначала, например, на продолжении четырех кварталов, он придерживается низкорисковой или защитной стратегии, при которой среднегодовое значение ожидаемой доходности равно 1%, а стандартное отклонение — 2%. Следовательно, коэффициент Шарпа равен 0,5, что выше показателя эффективности для пассивной стратегии.

В следующие четыре квартала этот управляющий инвестиционным портфелем, приходит к выводу, что оптимальной является высокорисковая стратегия, при которой среднегодовое значение ожидаемой доходности равно 9%, а стандартное отклонение - 18%. Коэффициент Шарпа снова равен 0,5. Таким образом, в течение двух лет наш управляющий поддерживает показатель эффективности Шарпа выше показателя эффективности для пассивной стратегии.

На рис. 19.4 показан характер распределения ежеквартальных ставок доходности (в годовом исчислении) для двух описанных стратегий. В первые четыре квартала прирост

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте