Во-первых, если наполнение портфеля инвестора не соответствует стандартному рыночному индексу, на который торгуют опционами "пут", то покупка опциона не принесет пользы. Если опцион "пут" на индекс используют для зашиты портфеля, не совпадающего по содержанию с индексом, то может возникнуть ошибка слежения. Например, если стоимость портфеля падает, а рыночный индекс растет, то опцион "пут" не сможет обеспечить защиту портфеля Ошибка слежения ограничивает свободу инвестора в выборе акций, активно обращающихся на рынке, потому что такая ошибка тем больше, чем больше управляемый портфель отклоняется от рыночного индекса.

Более того, желаемые временные границы программ страхования портфеля должны соответствовать сроку погашения имеющихся в обращении опционов "пут" для создания надлежащей позиции с защищенным опционом "пут". В настоящее время на Чикагской бирже опционов торгуют долгосрочными опционами на индексы, называемые LEAPS (для Long-Term Equity Anticipation Securities), со сроками погашения несколько лет. Однако этот рынок был активным всего несколько лет. В середине 1980-х годов, в то время как большинство инвесторов работали но программам страхования с временным горизонтом в несколько лет, срок погашения опционов "пут", которые активно обращались на рынке, был менее года. Замена ранее открытой краткосрочной позиции по опциону "пут" новой с более отдаленным сроком исполнения могла бы стать решением этой проблемы, но это решение вводит новые риски, потому что котировки опционов "пут" в будущем неизвестны. Поэтому страхование портфелей с временным горизонтом в несколько лет не может опираться на простые средства — покупку для своих клиентов защищенных опционов нут. Вместо этого специалисты проводят операции, дублирующие доходы по позиции с защищенным опционом "пут".

Изложим основную идею такого страхования портфеля. Даже если в портфеле отсутствует опцион "пут" с желаемой датой истечения, можно использовать теоретическую модель ценообразования (например, модель Блэка-Шоулза), чтобы определить как цена опциона реагировала бы на стоимость портфеля, если бы опционом торговали на рынке. Например, если курс акций падает, то стоимость опциона "пут" должна расти. С помощью модели ценообразования опционов можно установить количественную связь между этими параметрами. Чистая подверженность риску колебания курса акций гипотетического портфеля с защищенным опционом "пут" равна сумме подверженностей риску двух его составляющих: акций и опциона "пут". Чистая подверженность портфеля риску равна подверженности акций минус (компенсирующая) подверженность опциона "пут".

Мы можем создать позиции с "защищенным" опционом "пут", купив количество акций с тем же значением чистой подверженности рыночным колебаниям, что и у гипотетической позиции с защищенным опционом "пут". Ключ к этой стратегии — коэффициент "дельта" опциона или коэффициент хеджирования, т.е. величина, на которую изменяется стоимость защищенного опциона "пут" при изменении стоимости портфеля с подлежащими акциями на один пункт.

Пример 17.5. Синтетический защищенный опцион ипути

Предположим, что в настоящее время стоимость портфеля оценивают в 100 миллионов долларов. Портфель с опционом "пут" без проигрыша мог бы иметь коэффициент хеджирования или коэффициент "дельта" -0,6, т.е. стоимость опциона изменяется на $0,60 на каждый доллар изменения стоимости портфеля, но в противоположном направлении. Предположим, что стоимость портфеля, состоящего из акций падает на 2%. При-

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте