годные отчеты должны давать цифру прибыли на одну акцию при условии, что все конвертируемые ценные бумаги и варранты реализованы. Эти цифры называют полностью ослабленным доходом на акцию (fully diluted earnings per share)3.

Займы, обеспеченные другими ценными бумагами

Многие контракты о предоставлении займа требуют от заемщика предоставления залога, гарантирующего возврат займа. В случае дефолта кредитор вступает во владение залогом. Заем без нрава peipecca (nonrecourse loan) не позволяет кредитору предъявить иск заемщику для дополнительного платежа, если размера залога недостаточно, чтобы оплатить долг4.

Такого рода кредитная сделка предоставляет в распоряжение заемщика неявный опцион "колл". Допустим, что заемщик при погашении долга обязан вернуть L долларов. На момент погашения залог будет стоить S7 (в настоящее время его стоимость равна So). У заемщика есть опцион, с которым можно ждать до погашения долга и выплатить займ, если залог стоит больше, чем L долларов, необходимых для возврата долга. Если залог стоит меньше, чем L долларов, то заемщик может объявить дефолт по .долгу, выполнив взятое обязательство за счет потери залога, который стоит только S7-

Можно по-другому подойти к описанию ситуации. Заемщик передает залог кредитору, но оставляет за собой право потребовать его в случае полного погашения долга. Передача залога с правом возврата эквивалентна уплате S0 долларов, уменьшенной одновременно на стоимость нрава обратного получения суммы залога. Последняя операция похожа на выписывание кредитором опциона "колл" с ценой исполнения L. Обычно заемщик передает залог и сохраняет опцион, чтобы "выкупить" его за L долларов на дату noi ашения долга, если L окажется меньше, чем 5Г, т.е. мы имеем дело с опционом "колл".

Возможна еше одна, третья точка зрения на обеспеченный заем. Допустим, что заемщик точно намерен выплатить L долларов, но при этом хочет сохранить возможность продать залог кредитору за L долларов, даже если Sr меньше, чем L. В этом случае продажа залога приведет к поступлению денег, необходимому для выполнения обязательств по долгу. Возможность "продать" залог за L до.шаров представляет собой опцион "пут", который гарантирует, что заемщик может добыть достаточно денег, чтобы вернуть долг путем простой передачи залога.

Эти три интерпретации залога, обеспеченного другими ценными бумагами, графически показаны на рис. 16.17.

На рис. 16.17, часть А, приведена сумма, которую должен получить кредитор и которая равна минимальному значению из двух везичин — S7-или L. Рис. 16.17, часть В. показывает, что эту сумму можно выразить как S7 минус доход or опциона "колл", неявно проданного кредитором заемщику. Из рис. 16.17, часть С, также видно, что эту сумму можно рассматривать как доход в L долларов за вычетом выручки от опциона "пут".

Следует отметить, что исполнение конвертируемой обтгаиии не требует снижения прибыли на акцию (Earnings Per Share — EPS). Ослабленный EPS будет меньше, чем EPS неослабленный, только если сэконо.М1енные процентные вытаты (в расчете на акцию) по конвертируемым облигациям меньше прежнего EPS.

4 Фактически объявить дефопп по займу не так-то просто. Следует принимать во внимание возможную потерю репутации и нравственные проблемы. Мы описываем займ без права регресса, где обе заинтересованные стороны с самого начат договариваются, что при несостоятельности должника будет возвращен только заюг, и что дефолт не будет считаться признаком недобросовестной репутации должника.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте