Облигационный компонент в стоимости конвертируемой облигации (stright bond value) представляет собой стоимость, которую имела бы облигация, если бы ее нельзя бьпо обменять на акции. Конвертируемая облигация должна продаваться по более высокой цене по сравнению с обычной облигацией, поскольку имеет большую стоимость. Фактически конвергируемая облигация — это обычная облигация плюс опцион "колл", который тоже можно оценить. Следовательно, конвертируемая облигация имеет две нижние границы своей рыночной стоимости — конверсионную стоимость и стоимость обычной облигации (т.е. облигационного компонента).

Рис. 16.16 иллюстрирует свойства опциона, которые характерны и для конвертируемой облигации.

Рис. 16.16, часть А, показывает стоимость обычной облигации как функцию курса акций, выпущенных фирмой. Для финансово устойчивых фирм стоимость обычных облигаций почти не зависит от стоимости акции, поскольку риск дефолта незначителен. Однако если фирма на грани банкротства (курс акций низкий), то риск дефолта возрастает и стоимость обычной облигации падает. Рис. 16.16, часть В. показывает конверси-онн)Ю стоимость облигации. На рис. 16.16, часть С, проведено сравнение стоимости конвертируемой облигации с двумя ее нижними стоимостными границами — конверсионной стоимостью и стоимостью обычной облигации.

При низком курсе акций именно стоимость конвертируемой облигации определяет нижнюю границу конвертируемой облигации, а конверсионный опцион не имеет значения. Конвертируемой облигацией торгуют как обычной. При высоком курсе акций цена обтигации определяется ее конверсионной стоимостью. Из-за конверсии облигация является, но сути, замаскированной акцией.

Проиллюстрируем сказанное выше двумя примерами.

Облигация А имеет конверсионную стоимость, равную $600. Ее стоимость в качестве обычной облигации равна S967. Она равняется приведенной стоимости купонных и основного платежей, рассчитанных но рыночной ставке доходности, равной 8.5%. Цена облигации равна $972. значит, премия сверх стоимости обычной облигации составляет всего S5, отражая низкую вероятность конверсии. Доходность при погашении, исходя из запланированных купонных платежей и рыночной цены облигации — $972, равна 8,42%, что примерно равно доходности обычной облигации.

В случае с облигацией В мы имеем конверсионный опцион с выигрышем. Конверсионная стоимость равна $1250, и цена облигации также $1255, отражая ее стоимость как

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте