16.3. ценные бумаги с чертами опционов

Допустим, что вы не собираетесь проводить операции непосредственно с опционами. Тогда почему при составлении инвестиционного проекта необходимо принимать во внимание свойства опционов? Многие финансовые инструменты и соглашения имеют свойства, которые явно или неявно передают опционы одной или большему числу сторон. Если вы должны оценить и корректно использовать такие ценные бумаги, то вам необходимо хорошо понимать черты подобных вложенных опционов.

Облигации с возможностью досрочного выкупа

Как вам уже известно из главы I0. многие корпоративные облигации выпускают с условием их досрочного выкупа эмитентом, что дает право эмитенту через определенный период времени в будущем выкупать облигации у держателей по установленной цене отзыва — цене облигации при ее досрочном выкупе. Оговорка о досрочном выкупе фактически означает, что у эмитента на руках имеется опцион "колл", причем цена исполнения опциона равна цене, при которой облигация может быть выкуплена. Сделка по облигации с возможностью досрочного выкупа, но существу, является продажей обычной облигации (облигация без свойств опциона, таких как право досрочного выкупа или конвертируемость) инвестору и одновременной продажей покупателем облигации опциона "колл" эмитенту облигации.

Должна существовать некоторая компенсация за предложение фирме такого неявного опциона "колл". Если отзывные облигации выпушены с той же купонной доходностью, что и обычные облигации, то можно ожидать, что их будут продавав со скидкой относительно обычной облигации, равной стоимости опциона "кол*". Чтобы продать облигации с возможностью выкупа по номиналу, фирмы должны выпустить их с купонной доходностью более высокой, чем доходность обычной облигации. Более высокая купонная доходность — компенсация инвестору за то. что опцион "колл" получает эмитент. Значение купонной доходности обычно выбирают таким образом, чтобы вновь выпушенная облигация продавалась по номинальной стоимости. Рис. 16.15 иллюстрирует данную ситуацию.

Стоимость обычной облигации

' Стоимость облигации / с правом выкупа

Стоимость опциона "колл'

Стоимость обычной облигации

Цена облигации при ее досрочном выкупе

Рис. 16.15. Стоимость облигации с правом выкупа в сравнении с обычной облигацией Глава 16. Опционные рынки 761

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте