равнялась 5%, то ожидаемая ставка доходности равнялась бы 5% + 11,7% = 16,7%, или, если непосредственно воспользоваться уравнением 8.2:

E(rn) = rf + /^,[Премия за рыночный риск]

= 5% + 1,3x9% =16.77, . Если бы коэффициент "бета" DfC по нашим оценкам равнялся лишь 1,2. то требуемая премия за риск для 0£Сснизилась бы до 10,8%. Аналогично, если бы премия за рыночный риск составляла лишь 8%, a P0= 1,3, то требуемая премия за риск для DEC составила бы лишь 10.4%

То обстоятельство, что hcmhoi ие из реальных инвесторов, в действительности держат у себя рыночный портфель, вовсе не обязательно означает несостоятельность САРМ. Из материала главы 7 вы, наверное, помните, что достаточно хорошо диверсифицированные портфели практически устраняют риск, специфический для конкретной фирмы, и подвержены воздействию шшть систематического или рыночного риска. Даже если инвестору не удалось сформировать в точности рыночный портфель, любой хорошо диверсифицированный портфель будет настолько высоко коррелирован с рынком, что коэффициент "бета" акций будет по-прежнему оставаться вполне достоверной мерой риска.

Некоторые исследователи доказали возможность применения модифицированных версий САРМ несмотря на различия между отдельными инвесторами, приводящие к тому, что разные инвесторы предпочитают разные портфели. Бреннан (Brennan, 1970) анализирует влияние различий в личных налоговых ставках инвесторов на равновесие рынка. Майерс (Mayers, 1972) рассматривает влияние активов, не подлежащих купле-продаже, таких как человеческий капитал (способность приносить прибыль). Оба исследователя показали, что несмотря на то, что рыночный портфель уже не является оптимальным рискованным портфелем каждого из инвесторов, модифицированная версия уравнения "ожидаемая доходность-коэффициент "бета" по-прежнему остается в силе.

Если уравнение "ожидаемая доходность-коэффициент "бета" соблюдается для любого отдельно взятого актива, то оно должно соблюдаться и для любого сочетания активов. Коэффициент "бета" .любого портфеля представляет собой просто взвешенное среднее коэффициентов "бета" акций, входящих в состав этого портфеля, причем в качестве весовых коэффициентов используются инвестиционные пропорции данного портфеля. Это значение b также обуславливает премию за риск данного портфеля в соответствии с уравнением (8.2).

Если премия за рыночный риск составляет 7,5%, то в соответствии с САРМ премия за риск этого портфеля равняется 0,84 х 7,5% = 6,3%. Это тот же результат, который можно получить, определив взвешенное среднее премий за риск по отдельным акциям. (Предоставляем вам возможность убедиться в этом самостоятельно.)

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте