Управляющий портфелем предлагает один и тот же рискованный портфель (О) всем клиентам, безотносительно их склонности к риску. Склонность к риску учитывается лишь тогда, когда клиенты выбирают подходящую для себя точку на CAL. Клиенты, менее склонные к риску, предпочтут инвестировать больше в безрисковый актив и меньше — в оптимальный рискованный портфель О, чем клиенты, относящиеся к риску более терпимо, но и те и другие будут использовать портфель О в качестве оптимального рискованного набора активов.

Свойство разделения (separation property)

Свойство, заключающееся в том, что выбор портфеля можно разделить на две независимые задачи: определение оптимального рискованного портфеля, что представляет собой чисто техническую задачу, и индивидуальный выбор наилучшего сочетания рискованного портфеля и безрискового актива.

Такой результат называется свойством разделения (separation property) Оно впервые сформулировано Джеймсом Тобином (James Tobin, 1958), Нобелевским лауреатом по экономике за 1983 год. Это свойство предполагает, что выбор портфеля можно разделить на две независимые задачи. Первая задача, которая включает этапы 1 и 2. — определение оптимального рискованного портфеля (О), — представляет собой чисто техническую задачу. I !сходя из конкретных входных данных, наилучший рискованный портфель будет одинаков для всех клиентов, независимо от их склонности к риску. Однако вторая задача. — формирование полного портфеля из казначейских векселей и портфеля О, — зависит от индивидуальных предпочтений каждого клиента. В данном случае решение принимает именно клиент.

Разумеется, оптимальный рискованный портфель для разных клиентов разный, что связано с ограничениями портфеля, такими как требования дивидендной доходности, налоговые соображения и прочие предпочтения клиентов. Тем не менее наш анализ предполагает, что для обслуживания потребностей самого широкого круга клиентов может быть достаточно лишь нескольких портфелей. Мы рассматриваем здесь теоретические основы индустрии взаимных фондов.

Если оптимальный портфель одинаков для всех клиентов, профессиональный менеджмент оказывается более эффективным и менее накладным. В этом случае одна компания, управляющая взаимными фондами, может обслуживать многих клиентов с относительно небольшими административными издержками.

Оптимизация (компьютерная) — самая легкая стадия формирования портфеля. Если разные управляющие будут пользоваться разными исходными данными для разработки разных эффективных границ, то результатом их работы окажутся разные "оптимальные" портфели. Таким образом, реальным полем для взаимной конкуренции управляющих портфелей является сложный анализ ценных бумаг, который лежит в основе предлагаемых ими решений. Известное правило GIGO (Garbage In-Garbage Out— недостоверные входные данные порождают недостоверный результат) полностью применимо и к выбору портфелей. Если качество анализа ценных бумаг невысоко, то пассивный портфель, такой как индексный рыночный фонд, может обеспечить лучшие результаты, чем активный портфель с уклоном в сторону ценных бумаг, которые лишь кажутся более выгодными.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте