Однако на каждого инвестора могут налагаться те или иные ограничения, не позволяющие ему выбирать портфели на эффективной границе. Если, например, какой-либо организации запрещено законом занимать "короткие" позиции в том или ином активе, менеджер портфеля должен добавить такие ограничения в программу компьютерной оптимизации, которые исключают отрицательные ("короткие") позиции.

Ограничения на продажу на срок "без покрытия" (short sale) — лишь один из возможных видов ограничений. Некоторые клиенты предпочитают исходить из минимального уровня ожидаемой дивидендной (dividend) доходности. В таком случае входные данные должны включать совокупность ожидаемых уровней дивидендной доходности. Программа оптимизации предусматривает возможность включения ограничения, гарантирующего, что ожидаемая дивидендная доходность портфеля будет не меньше желаемого уровня. Еше одно широко распространенное ограничение запрещает инвестиции в компании, занимающиеся "нежелательной общественной деятельностью".

В принципе, менеджеры портфеля имеют возможность "настроить" эффективную границу таким образом, чтобы она удовлетворяла любой конкретной цели. Разумеется, за удовлетворение тех или иных ограничений приходится платить. Эффективная граница, удовлетворяющая определенному ряду ограничений, обеспечивает пониженный коэффициент "доходность-риск" в сравнении с границей, на которую налагается меньше ограничений. Клиентам не следует забывать об этой "цене ограничений"; возможно, им следует хорошенько подумать, прежде чем выдвигать требования о введении ограничений, не предусмотренных законом.

Теоретический анализ эффективной границы может выглядеть сложным, но вычисление и построение ее при любом количестве активов и любой совокупности ограничений не таит в себе особых сложностей. При небольшом количестве активов и в отсутствие ограничений (за исключением единственного очевидного ограничения, которое заключается в том, что сумма долей портфеля должна равняться 1,0) эффективную границу можно вычислить и построить с помощью любой программы электронных таблиц.

Выбор оптимального рискованного портфеля

Второй этан плана оптимизации связан с безрисковым активом. Используя текущую безрисковую ставку, мы ищем на графике распределения капитала (CAL) точку с самым высоким значением коэффициента "доходность-риск" (т.е. с самым крутым наклоном), как показано на рис. 7.5 и 7.6.

CAL, построенный на основе оптимального рискованного портфеля (О), будет проходить по касательной к эффективной границе рискованных активов, которую мы обсуждали выше. Этот график CAL доминирует над всеми альтернативными вариантами графиков (линии, пересекающие границу эффективного множества). Таким образом, портфель О представляет собой оптимальный рискованный портфель.

Предпочтительный полный портфель и свойство разделения

Наконец, на третьем этапе инвестор выбирает подходящий состав своего портфеля на основе оптимального рискованного портфеля (О) и казначейских векселей точно так, как это показано на рис. 7.7.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте